森麒麟(002984) 焦点概念 公司2024年归母净利润同比增加59。7%，次要受益于产销量提高及泰国工场退税。2024年公司营收85。1亿元（同比+8。5%），毛利率32。8%（同比+7。6pcts），净利率25。7%（同比+8。3pcts），次要受益于产销量提高及泰国工场退税。2024年公司半钢胎产量3130。4万条（同比+10。2%），半钢胎销量3049。2万条（同比+7。1%）；全钢胎产量92。2万条（同比+9。8%），全钢胎销量91。6万条（同比+15。5%）。此外，我们估计2024年公司泰国工场半钢胎退税收入约2。5亿元摆布。 受原材料价钱上涨、国内半钢胎需求偏弱影响，公司一季度业绩承压。公司24Q4/25Q1营收21。7/20。6亿元（25Q1同比-2。8%，环比-5。3%，下同），归母净利润4。6/3。6亿元（同比-28。3%，环比-21。5%），我们估计次要受海外全钢胎、公司24Q4/25Q1半钢胎产量774。5/769。2万条（同比-0。6%，环比-0。7%），全钢胎产量23。7/23。3万条（同比-30。6%，环比-1。8%）；公司24Q4/25Q1半钢胎销量781。1/716。4万条（同比-1。6%，环比-8。3%）；全钢胎销量24。0/21。4万条（同比-34。6%，环比-10。9%）。公司24Q4/25Q1毛利率为25。2%/22。8%（同比-8。6pcts，环比-2。5pcts），净利率为21。2%/17。6%（同比-6。3pcts，环比-3。6pcts），我们认为次要受原材料价钱大幅上涨所致。 公司全球化结构，摩洛哥项目2025年将实现大规模投产放量，“833plus”计谋规划稳步推进。公司打算用10年摆布时间正在全球结构8座数字化智能制制（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、各1座），同时实现运转3座研发核心（中国、欧洲、）和3座用户体验核心，并择机并购一家国际出名轮胎企业。公司目前已具备中国、摩洛哥的全球产能“黄金三角”结构，2024年9月30日摩洛哥工场1200万条半钢胎项目标首批轮胎产物正式下线。摩洛哥工场具备出口欧美零关税、出口欧美运费低、智能制制程度强、接近天然橡胶产地、公司税享受“5免永世减半”等劣势，2025年将实现大规模投产放量，2026年达到满产，可以或许为公司贡献新的盈利增加点。 风险提醒：正在建项目进度不达预期；行业需求不达预期；次要产物价钱下跌风险；反推销关税不确定性等。 投资：我们下调2025-2026年盈利预测至20。5/24。1亿元（原值为24。5/27。6亿元），新增2027年盈利预测为27。0亿元，同比增速别离为-6。2%/17。7%/11。7%，摊薄EPS别离为1。98/2。33/2。60元，当前股价对应PE别离为9。3/7。9/7。1x，维持“优于大市”评级。